Análisis mensual - Se acelera el ajuste

Terminado Noviembre, mes en el que nos dejó el muy popular (y muy querido, por méritos propios) payaso televisivo Miliki, os saludamos haciendo un homenaje a uno de sus clásicos:

¿Como están ustedeees?   (En este momento, todos los que tengáis más de 40 años tenéis que contestar:  "¡Bieeeen!").

En fin, qué tiempos.  Pero yendo a lo nuestro, los datos de este mes han sido sorprendentes, y todos apuntan en la misma dirección:  el ajuste de la economía española está yendo más deprisa de lo que habíamos previsto.

Todavía con fiebre

Ved este gráfico (podéis pinchar en él para agrandarlo):

El gráfico indica como se ha ido destruyendo empleo tras la crisis.  Como se aprecia, la destrucción de empleo fue enorme en 2009, cuando las restricciones financieras hicieron parar de repente las actividades de inversión (principalmente la construcción).  Puede que recordéis que en ese momento la Gacetilla pensó que la crisis sería más corta.

Sin embargo, el gobierno de entonces, presa del pánico, lanzó una andanada de planes de gasto (Plan E, aumento de la financiación de las Comunidades Autónomas, etc.), que provocaron una ralentización del ajuste.  Sin embargo, como también os dijimos entonces, estaban cerrando la crisis en falso.

Así las cosas, en Mayo de 2010 al gobierno se le acabó la pólvora, tuvieron que tomar cartas en el asunto nuestros socios extranjeros (incluso Barack Obama hizo una famosa llamada telefónica a José Luis Rodríguez Zapatero), el gobierno tuvo que empezar a recortar y el ajuste comenzó de nuevo.  Entonces hicimos referencia a este mismo gráfico y os anunciamos un punto de inflexión a peor.
Al final de 2009 habíamos hecho la siguiente predicción:

"El cierre en falso de la crisis (...) nos hace prever que esta se alargará, puesto que se frenará momentáneamente (...), pero se agravará de nuevo tras las próximas elecciones generales, una vez que el gobierno entrante se vea con 4 años de mandato por delante, y relance los ajustes que ahora quedan pospuestos."


Y luego aclaraba ese mismo artículo: 

"seguimos considerando probable que el gobierno adelante las elecciones generales, y consideramos que lo más probable es que las convoque para el otoño de 2011."


Bien, pues adivinad qué ha pasado.  Hubo elecciones anticipadas en otoño de 2011, y entró un nuevo Gobierno, que se lanzó como un tigre a hacer ajustes.  El primer hito que debía superar era la crisis de liquidez, puesto que había dudas de que España consiguiera sobrevivir al mes de Octubre de 2012.  Afortunadamente, lo consiguió, y por lo tanto nosotros esperábamos ahora que el ritmo de los ajustes se relajase paulatinamente a partir del pasado mes de Noviembre.

Ajuste a todo gas

Bueno, pues una vez publicados el dato de empleo de Noviembre, parece que nada de eso:  el ajuste, si acaso, se ha acelerado un poco.  Podéis apreciarlo en la última barra del gráfico de arriba, pero aquí va el dato numérico, junto con los otros datos de este mes:

	Mes actual	Comentario	Mes anterior
Déficit corriente	24.000 MEUR (Septiembre 2012)	▲ (Esperábamos 26.000)	27.000 MEUR (Agosto 2012)
Empleo	16.531.000 puestos (Octubre 2012)	▼ (Esperábamos 16.655.000)	16.737.000 puestos (Octubre 2012)

La desviación del dato real sobre nuestra previsión (124.000 puestos menos) no tiene precedente, por lo abultada que ha sido.  Sin embargo, tiene truco, puesto que 85.000 de los puestos perdidos durante el mes corresponden a la anulación de los convenios de los cuidadores no profesionales, de modo que la desviación real es de 49.000 puestos.

Resulta que el anterior gobierno, había registrado a los "cuidadores no profesionales" (es decir, a las amas de casa que cuidan del abuelito) igual que a los empleados cotizantes por cuenta ajena, que obviamente no son.  Aunque conocíamos (y hemos comentado aquí) la afición del gobierno anterior por la cocina estadística, no sabíamos que habían estado haciendo eso en particular, y nos hemos enterado ahora.  Bien, pues el mes de Noviembre han quitado a los 85.000 cuidadores de la estadística de afiliación a la Seguridad Social, de ahí la enorme diferencia con nuestra previsión.

A pesar de ello, la cifra de empleo ajustada ha sido 49.000 puestos por debajo de lo que preveíamos, lo cual, sin llegar a ser una plusmarca, es igualmente una desviación bastante fuerte a la baja.  La explicación de esa desviación reside en que, una vez superado exitosamente el examen de Octubre, esperábamos ver ya a partir de Noviembre una paulatina relajación del ajuste.  Sin embargo, y como podéis ver observando la última columna del gráfico anterior (que corresponde al dato recién publicado de Noviembre, dicha relajación no se ha producido, y el ajuste prosigue a pleno ritmo.

El lado positivo

Entre tanto, tenemos también otros datos.  A fin de mes, como sucede habitualmente, se ha publicado el dato de balanza de pagos por cuenta corriente correspondiente a Septiembre.  Como podéis recordar viendo nuestro cuadro de arriba, esperábamos que arrojase un déficit a 12 meses de 26.000 MEUR, y sin embargo han resultado ser 24.000 MEUR, es decir, casi 2.000 MEUR por debajo de lo que esperábamos.  Ha sido pues maravilloso.

Como ya os hemos dicho muchas veces (y como sostiene nuestro estupendo Ministro de Hacienda, Cristóbal Montoro), el déficit por cuenta corriente es el dato clave para saber hasta cuando debe seguir el ajuste.  Por lo tanto, que haya bajado mucho más de lo que esperábamos, es una estupenda noticia.

Parece que algo en este sentido se iba oliendo el Gobierno.  Como os dijimos en su día, el 5 de Noviembre dijo el Ministro de Economía, Luis De Guindos, que el año 2013 terminaría sin déficit corriente.  Nos pareció optimista, porque nuestra predicción es que ese año todavía habría déficit, atribuimos su declaración a un ardid propagandístico y no le hicimos mucho caso.

A la semana siguiente, concretamente el 13 de Noviembre, Montoro dijo lo mismo que Guindos, y así os lo contamos igualmente en la Gacetilla.  En este caso, sin embargo, y por tratarse de persona profesionalmente tan solvente, nos vimos impelidos a examinar nuestro modelo macroeconómico, por si acaso.  No vimos error alguno, y mantuvimos nuestra propia predicción a pesar de todo.

Sin embargo, al cabo de otra semana, salió el dato de déficit comercial de Septiembre (que es buen indicador del déficit por cuenta corriente, que se publica más tarde) y, ay amigo, empezamos a comprender que el optimismo de ambos ministros podía estar bien fundamentado, porque el dato apuntaba a una caída del déficit ese mes mayor de lo que esperábamos.

De modo que, cuando el dato de déficit por cuenta corriente se publicó por fin la semana pasada, y resultó efectivamente ser bastante mejor de lo que habíamos previsto, no podemos decir que no estuviésemos avisados.  Ha sido un dato estupendo.

A pesar de todo, no nos volvamos locos de gozo todavía:  se trata de un buen mes, pero un grano no hace granero.

No obstante, no podemos dejar de señalar que el buen comportamiento del sector exterior indica que el ajuste va a buen ritmo, lo cual cuadra con el pobre dato de empleo, que apunta en la misma dirección.  Estamos ajustando rápidamente.

Crédito denegado

En la Gacetilla estamos convencidos de que las restricciones fiscales aplicadas por el Gobierno son responsables de parte del ajuste.  Sin embargo, creemos que el principal motor del ajuste es la caída del crédito, y el rápido desapalancamiento del sector privado español, que se endeudó demasiado durante la borrachera económica de 2004 a 2007.

Como os hemos dicho en otras ocasiones, la política bancaria del gobierno anterior consistió en provocar un aumento salvaje del crédito bancario, que pasó desde 800.000 hasta 1.800.000 MEUR.  El PSOE se recrea hoy echando la culpa de ello a los bancos y a los banqueros, pero lo cierto es que esa explosión crediticia vino propiciada desde el propio partido.

De hecho, el PSOE acorraló al entonces Gobernador del Banco de España, Jaime Caruana, aprobando la transferencia de la supervisión bancaria desde el Banco de Espeña hasta las Comunidades Autónomas, a través del Estatut de Catalunya (¡caray, lo que les faltaba a las Comunidades!).  Cuando Caruana elevó su protesta hasta el punto de hacerla pública (medida muy excepcional), fue prontamente sustituido por un afiliado del partido, sin experiencia alguna como banquero ni como supervisor, Miguel Angel Fernández Ordóñez, conocido como MAFO.

Fue bajo el mandato de Ordoñez cuando el desmadre crediticio alcanzó su cénit, llegándose a la estratosférica cifra de 1.800.000 MEUR prestados.  Por eso llama la atención que el PSOE se empeñe ahora en echar la culpa a los banqueros, como si los mismos banqueros que habían sido prudentes hasta 2004, se hubieran vuelto todos locos de repente y de forma simultánea.  Nada de eso.  El responsable fue el PSOE, a través de MAFO.

Bien, en cualquier caso, lo cierto es que ahora toca al sector privado devolver todos esos créditos que nunca debieron haber sido concedidos, y en eso estamos.  Este mes ha publicado el Banco de España (y no las Comunidades Autónomas, menos mal) el dato de crédito correspondiente al mes de Septiembre, y resulta que ha caído hasta 1.701.000 MEUR, es decir, que está bajando a un ritmo anual del 5,1%.  ¡Qué tiempos felices los de MAFO, cuando todo crédito era poco!

Luego nos hemos ido a ver el dato de crédito hipotecario en particular, también recién publicado en relación con Septiembre, y resulta que cae todavía más deprisa, al 9,5% anual, y está ya en los 933.000 MEUR.  Para los que seais curiosos con los números, a esta velocidad, todas las hipotecas de España se repagarían en 9,5 años.

Sumario del mes

Veamos pues qué datos se han publicado en Noviembre. 

Para empezar, ahora sabemos que en Septiembre todavía no habíamos superado nuestra prueba de liquidez, que íbamos a hacer en Octubre.  En esas condiciones, los bancos no prestaban y el crédito seguía cayendo rápidamente.

Eso es bueno, porque el sector privado reducía por ese motivo su deuda rápidamente, lo cual a su vez permitía reducir el déficit exterior, puesto que había menos que financiar.  De hecho, sabemos que el déficit exterior cayó fuertemente ese mes.  La contrapartida, sin embargo, es que la falta de crédito provocaba la destrucción de mucho empleo, y sabemos que en Septiembre el empleo caía a un ritmo de 626.000 puestos de trabajo anuales.

En Octubre se solucionó por fin el problema de liquidez del país (que había empezado en Agosto de 2007, o sea que nos hemos chupado más de 5 años de marrón, gracias Zapatero).

Aunque carecemos todavía de datos sobre la evolución del crédito ese mes y en Noviembre, sabemos que el empleo cayó ambos meses a la misma velocidad anual que en Septiembre (623.000 y 632.000 puestos, respectivamente), luego parece razonable pensar que eso se debió a que el crédito siguió cayendo a velocidad parecida a la de Septiembre.

La caída de actividad interior y el aumento del paro provocado por la restricción crediticia, ha causado que el valor de las importaciones de los últimos 12 meses no haya crecido respecto al año anterior (el 0% exactamente).  Entre tanto, las exportaciones han crecido el 5,6%, lo cual permite ir cerrando el déficit corriente (o déficit exterior).

Actualización de previsiones

Sin embargo, creemos que esta situación es temporal, y no durará mucho más.  La banca se está recapitalizando, tanto de forma autónoma (el Banco Popular ha ampliado capital con éxito esta semana) como con apoyo público (el Ecofin ha aprobado 37.000 MEUR de capital para la banca española, que se desembolsará a partir de la semana próxima).  La nueva disponibilidad de capital limitará el recorrido de la caída actualmente en curso del crédito bancario.

Una vez que el crédito deje de caer y empiece a subir, la actividad económica se irá reavivando poco a poco.  Por lo tanto, pensamos que las importaciones volverán a crecer en 2013, si bien solo el 1,8%.  En ese contexto, y salvo que las exportaciones se animen súbitamente (no vemos por qué razón deberían hacerlo), sigue pareciéndonos improbable que el déficit corriente se llegue a anular en 2013 como prevén los Ministros.  Mantenemos pues nuestra previsión de 9.000 MEUR de déficit para ese año.

Futuro optimista

Ahora bien, que conste que nos hemos quedado solos, puesto que todo el mundo piensa que el año 2013 será más exigente económicamente de lo que nosotros prevemos.  Como os dijimos más arriba, De Guindos y Montoro lo enfocan desde el lado positivo (el ajuste dará más fruto en términos de reducción de déficit), mientras que muchos analistas lo subrayan desde el lado negativo (las previsiones de caída del PIB son de cerca del 1,5%, y el empleo va a la par con ellas).

A decir verdad, las diferencias entre nuestras previsiones y las de los demás observadores no son muy grandes.  Los Ministros piensan que no habrá déficit corriente, y nosotros que será de un modesto 0,8% del PIB.  Otros analistas creen que el PIB caerá alrededor del 1,5%, y nosotros el 1,0%.  Y todos (sin excepción en este sentido) creemos que la recuperación llegará en 2014.  Pero bueno, que conste que, al menos por ahora, somos algo más optimistas que ellos.

Pues ya veremos quien tiene razón.  De la misma forma que nadie previó lo fuerte que iba  a comenzar esta crisis, tal vez nos quedemos cortos también al estimar a qué velocidad saldremos de ella.  Asegurémonos pues de no perder pues la ilusión por el futuro, que por cierto es esa sencilla vocación de optimismo que en tantas ocasiones nos birndó el gran Miliki.  Seguor que no hay homenaje que rinda tributo mejor a la memoria de ese payaso estupendo.

Y como de costumbre, os dejamos con nuestras previsiones para el próximo mes:

	Siguiente mes	Mes anterior
Déficit corriente	25.000 MEUR (Octubre 2012)	24.000 MEUR (Septiembre 2012)
Empleo	16.543.000 puestos (Diciembre 2012)	16.531.000 puestos (Noviembre 2012)