lunes, 6 de enero de 2014

Economía - Previsiones para 2014

¡Feliz año 2014!  ¡Lo decimos muy en serio!

Efectivamente, os confirmamos que al cabo de 6 años de crisis, 2014 será el primer año de recuperación.  Así pues, nuestras previsiones para el año que empieza vienen todavía más llenas de optimismo de lo que viene siendo habitual (ya sabéis que venimos estando entre los más optimistas del mercado desde mediados de 2012).

Pasando revista

Antes de meternos en harina, hagamos nuestro habitual repaso de las previsiones que hicimos el año pasado por estas fechas, y veamos qué tal nos fue.  Este es el resumen:
Previsones para 2013
Magnitud Previsión publicada en Enero de 2013 Dato actual
Crecimiento PIB -1,0% -1,3% (e)
Paro (1) 26,6% 26,6% (e)
Empleo (2) 16.337 16.337
Déficit corriente (MEUR) -3.142 +11.026 (e)
Inflación 2,0% 0,2%

(1)  Dato no desestacionalizado del cuarto trimestre, según Eurostat.

(2)  Afiliación media del cuarto trimestre, según la Seguridad Social.

(e)  Estimación actual.

Como veis, nuestras previsiones no fueron muy desacertadas.  Dejando aparte la curiosidad científica del dato de empleo (ese lo clavamos de verdad, no creáis que se trata de una errata en la tabla), lo cierto es que esperábamos que el país sufriera una recesión, que se destruyera empleo y que se corrigiese el déficit por cuenta corriente, y eso básicamente es lo que ha sucedido.

Por el contrario, nuestro principal fallo ha estado en el déficit por cuenta corriente, que ha mejorado mucho más rápidamente de lo que esperábamos.  Como saben los lectores más veteranos de esta insigne publicación (y como podéis comprobar vosotros mismos hojeando los artículos que publicamos durante los primeros meses de 2013), el ajuste económico fue bastante más intenso de lo que esperábamos durante el primer trimestre, y eso trajo aparejado el adelanto de la corrección del déficit exterior.
Por el contrario, el cuarto trimestre está teniendo más crecimiento del que habíamos esperado.  Hasta el verano de 2013 pensábamos que no veríamos creación de empleo hasta el verano de 2014.  Sin embargo, el dato de empleo de Octubre de 2013 fue tan bueno que nos hizo adelantar nuestra previsión de creación de empleo hasta el segundo trimestre de 2014.
Bien, pues la semana pasada se publicó el dato de empleo de Diciembre de 2013, y de nuevo ha sido mucho (pero mucho) mejor de lo que esperábamos, de modo que volvemos a adelantar la predicción de creación de empleo, esta vez hasta el primer trimestre de 2014.
Así pues, el sumario de nuestras previsiones publicadas el año pasado es que el ajuste fue al principio del año más intenso de lo que esperábamos, pero la recuperación también ha sido más rápida al final del período.
6 años tragando barro
Como veis, creemos que el larguísimo período de destrucción de empleo que comenzó en Junio de 2008 terminará por fin cualquier semana de estas, marcándose así de forma oficial el fin de la crisis económica.  ¡Albricias, hermanos!
Llega pues el momento de repasar lo que ocurrió, con el fin de aprovechar la visibilidad que tenemos ahora para sacar algunas conclusiones útiles (a ver si así evitamos repetir los mismos errores).
Como sabéis, esta crisis se produjo como consecuencia de la borrachera económica que el gobierno de José Luis Rodríguez Zapatero indujo entre 2004 y 2007, mientras enterraba frenéticamente el 11-M y negociaba a la desesperada con ETA.  La intoxicación económica fue provocada mediante el suministro masivo al paciente de liquidez bancaria como para llenar un pantano.  Este video de 2 minutos explica cómo sucedió.


Para cuando llegó 2007, el país estaba desmadrado y se había formado una burbuja de dimensiones épicas.  Sin embargo, no creáis que todos estaban de acuerdo en este diagnóstico.  En Junio de 2007, el presidente José Luis Rodríguez Zapatero todavía andaba por ahí recitando sus odas a la “calidad” del crecimiento económico español y al “empleo estable” del que se gozaba (vedlo aquí y llorad).
Además, Zapatero se apoyaba en sus “expertos” de cabecera.  Uno de los más señalados, José Carlos Díez (pésimo economista pero gran charlatán), negaba en Abril de 2007 que “la economía española se aproxima a un abismo”, escribiendo a mayor abundamiento que “España ha eliminado su restricción de crédito exterior” y que “no es probable un problema generalizado de solvencia” (ved aquí su ahora increíble rapsodia de entonces, titulada "El pura sangre español").  Menudo visionario.
Y no creáis que Zapatero y Díez predicaban en el desierto, pues la sabia iluminación dimanante de prohombres tan preclaros convencía a buena parte de la población, y la intención de voto del PSOE se mantenía en el 43%.
Sin embargo, a nosotros la pareja Zapatero - Díez no nos convencía nada.  En Mayo de 2007 la Gacetilla esperaba que la burbuja reventase en cuanto sobreviniera un contratiempo.  Al final de esta página podéis ver la republicación de nuestro artículo  de entonces (originalmente distribuido en formato newsletter).  En él explicábamos lo que iba a suceder a continuación:  corte de la financiación exterior a la banca española, caída de las inmobiliarias arrastrando a los propios bancos, caída de la demanda y paro.  Ni Zapatero, ni Díez, ni vainas.
Poco más tarde, en Agosto de 2007, estalló el mercado subprime y se cerró efectivamente la financiación para los bancos españoles.  Entonces se paró el país y, a partir de Junio de 2008, empezó la destrucción de empleo.  En Agosto de 2008 dijimos que se destruirían de 2 a 3 millones de puestos de trabajo, en un proceso que duraría entre 3 y 6 años (esto ya en formato blog, podéis verlo aquí).
Lamentablemente, en Septiembre de 2008, un mes después de que publicásemos dicha horquilla, se hundió Lehman Brothers.  La marejada financiera subsiguiente permitió al gobierno Zapatero olvidarse de los objetivos europeos de déficit público y retrasar la adopción de medidas de austeridad un par de años, hasta que fue forzado por sus socios europeos (y por Obama, que le hizo una famosa llamadita telefónica) a implantarlas en Mayo de 2010.  Gracias a la hábil maniobra, el ajuste que finalmente ha sido necesario se situó en la parte alta de la horquilla prevista, tanto en duración como en profundidad.  Mira tú qué bien.
Pero bueno, no hay mal que cien años dure.  Una vez Zapatero hubo por fin abandonado La Moncloa, el Gobierno que lo sustituyó impuso rápidamente otros 2 paquetes de austeridad (en Diciembre de 2011 y Agosto de 2012 respectivamente) y a partir de ese momento, la crisis comenzó finalmente a remitir.
Lo primero y más urgente, para evitar el colapso, fue la estabilización de la financiación del sector público, felizmente confirmada en Octubre de 2012 y sin necesidad de rescate.  Por cierto, podéis ver aquí como José Carlos Díez seguía en Noviembre de 2012 empeñado en que sí habría un rescate.  Menudo gurú (ahora que ya estamos en 2014 quizá haya cambiado de opinión).
A continuación se cerró la crisis bancaria con la recapitalización ejecutada en Diciembre de 2012, y más tarde se equilibró el sector exterior, alcanzando el superávit en Mayo de 2013.
Una vez arreglada la deuda, la banca y el sector exterior, ya solo falta que se comience a crear empleo para certificar oficialmente que hemos salido del túnel.  Bien, pues a la vista del óptimo dato de empleo de Diciembre de 2013, estimamos que en España se comenzará a crear empleo (año sobre año) desde el próximo mes de Febrero.  Así que todos con nosotros, de nuevo:  ¡Albricias hermanos!
Si acertamos, entonces la crisis habrá durado desde Junio de 2008 (cuando se destruyeron los primeros 19.000 empleos) hasta Febrero de 2014, es decir, poco menos de 6 años.  Durante ese período se pasó desde los 19.233.000 empleos medios de 2007 hasta los 16.298.000 empleos de 2013, es decir, se han destruido poco menos de 3 millones de empleos.
Arco iris tras el diluvio
Bien, pues hecha la recapitulación del culebrón de la crisis, con sus correspondientes títulos de crédito y agradecimiento a los actores protagonistas y peones secundarios, veamos qué nos espera en 2014.
La buena noticia es que por fin escampa, y que sí veremos un arco iris.  Tras 6 años de penurias, nos va a parecer que estemos en la gloria.  Sin embargo no os confundáis porque se trata de un arco iris austero, al final del cual, más que una olla llena de oro, hay un modesto carrito de la compra.  ¡Suficiente!
Como ya os dijimos en artículos anteriores, los bancos siguen recortando el crédito.  Vedlo aquí:
Eso no es necesariamente malo, porque durante la juerga de 2004 – 2007 empresas y familias se endeudaron excesivamente, y está bien que recorten esa deuda.  Sin embargo, mientras dura ese recorte, la actividad económica se ralentiza.

El gráfico de arriba es una actualización del que sale en el video anterior, que hicimos en Mayo de 2013.  Muestra que, como os anticipábamos entonces, la velocidad de caída del crédito bancario ya tocó fondo.  Ahora esperamos que vaya relajándose rápidamente, hasta que el crédito empiece a crecer de nuevo.

La velocidad de la recuperación del crédito depende de cómo evolucionen los balances de los bancos, que se están saneando.  Os mostramos aquí una versión mejorada del gráfico que usamos para describir los balances bancarios.

El gráfico muestra el crédito bancario neto (crédito concedido menos depósitos tomados) mediante líneas contínuas:  rojo para el sector privado y amarillo para el sector público (ojo para no confundiros, porque este gráfico habla de crédito total, mientras que el anterior hablaba de crecimiento).
También dice el gráfico mediante líneas de puntos de donde proceden los fondos bancarios:  bonos colocados en el extranjero, otros prestamistas extranjeros (generalmente a plazo corto) y Banco Central Europeo.
Las conclusiones que arroja el gráfico es que el sector privado está devolviendo dinero rápidamente a los bancos, que el sector público todavía está tomando algo de dinero, pero que el dinero devuelto por el sectro privado permite a los bancos reducir su fondeo externo (tomado en extranjero o del BCE).
El gráfico muestra que si el sector privado siguiese devolviendo deuda a este ritmo, dentro de más o menos un año, dejaría de ser tomador de fondos y pasaría a ser prestamista.
Sin embargo, es improbable que los bancos tengan un destino mejor para esos fondos que tenerlos prestados al sector privado.  Para empezar, no pueden prestar mucho más al sector público porque el Banco Central Europeo ya ha dicho que no deben hacerlo, para evitar una concentración excesiva de riesgo.

En segundo lugar, tampoco parece que vayan a devolver rápidamente el dinero recibido del BCE, porque el propio BCE ha dicho que no tiene prisa en cobrar, y que está considerando conceder nuevos créditos bancarios baratos que sustituyan a los actuales cuando estos venzan.

Y en tercer lugar, no parece fácil que los bancos españoles vean negocio en colocar en el extranjero, con rentabilidades muy bajas, los fondos que eventualmente tomasen del sector privado en España.  Prestándolos aquí les sacan más rentabilidad
Por lo tanto, parece mucho más probable que durante los próximos 12 meses los bancos españoles vayan facilitando paulatinamente las condiciones de acceso a nuevos créditos por el sector privado español, de modo que el crédito neto al sector privado (la línea roja) deje de caer.

En la medida en que esto se vaya produciendo, la inversión y la creación de empleo se verán beneficiados.  Ved aquí nuestra previsión de evolución del empleo:
La aceleración del empleo repercutirá a su vez favorablemente en la recaudación fiscal, mientras que la reducción del paro lo hará igualmente en el descenso del gasto para desempleados.

El Gobierno confía en aprovechar esa circunstancia para cuadrar el círculo y conseguir bajar a la vez los impuestos y el déficit público.  En la Gacetilla creemos que lo conseguirán por 2 motivos:  porque es posible hacerlo, y porque el Ministro de Hacienda, Cristóbal Montoro, nos parece un auténtico hacha.
Dicho pues todo lo cual, no nos queda más que mostraros nuestro habitual cuadro de previsiones.  Aquí lo tenéis:



Como podéis ver, 2014 será el primer año bueno.  El PIB crecerá el 1,3%, y en esto seguimos siendo más optimistas que la media, que ve este dato por debajo del 1%.

Además, se creará empleo a partir de Febrero, acumulándose algo menos de 300.000 puestos de trabajo netos a final de año.  Nos detenemos aquí un momento para observar que se va a crear empleo (incluso bastante empleo) con un crecimiento bajo, inferior al 2%.

Esto es importante, porque nos hemos hartado de oir a los economistas de toda la vida decir que en España no se creaba empleo hasta que la economía crecía por encima del 2%.  Bien, pues en gran medida gracias a la reforma laboral (que fue muy polémica en su día), eso ya no es cierto, y este año va a demostrarlo.

Sin embargo, creemos que bajará el superávit exterior.  Opinamos esto porque las cifras de exportación, sobre las cuales venimos predicando desde hace tiempo que son excepcionalmente buenas, no lo están siendo tanto durante el segundo semestre de 2013.

Además, somos un poco más pesimistas que la media sobre la evolución de importaciones, que pensamos van a subir mucho.  La verdad es que en este aspecto no estamos muy seguros (tal vez las importaciones no suban tanto como nuestro modelo predice hoy), pero se trata de asuntos de matiz, porque ni el superávit de 2014 ni el déficit de 2015 superan el 1% del PIB, es decir, son muy pequeños en cualquier caso.

Finalmente, hay un asunto más que suele preocupar a la hora de hacer previsiones, y es el de los precios de la vivienda.  Bien, pues como sabéis, nosotros somos muy moderados en esto.  A pesar de que veamos la economía recuperarse ya, el exceso de stock de viviendas, que alcanzó su pico al final de 2008 y que por lo tanto lleva 5 años bajando, tiene otros 3 años de bajada por delante todavía.

En la liquidación de stock de viviendas somos más optimistas que otros observadores, porque nosotros miramos al ciclo de construcción completo, es decir, desde que se solicita el visado de construcción hasta que se registra la primera ocupación de la vivienda.  Otros comentaristas, sin embargo, solo se fijan en las viviendas terminadas, que todavía siguieron subiendo después de 2008, a medida que se iban acabando las empezadas anteriormente.  Por eso son más pesimistas respecto a los precios.

En nuestro modelo, sin embargo, partimos de un exceso de stock de cerca de 1.000.000 de viviendas (en construcción o terminadas) en 2008, que se ha ido reduciendo hasta unas 430.000 el mes pasado.

A pesar de que vemos menos presión pues en precios, creemos pues que durante los 3 próximos años se va a dar una curiosa combinación de economía en recuperación, pero continuación del desestocaje precios de vivienda todavía estables.  ¿Alguno estaba pensando en aprovechar para irse a una casa mayor?  Pues esta es vuestra oportunidad...  ¡si acertamos!

Buena suerte y ¡feliz 2014!